2024年3月，发行全球第二大稳定币USDC的加密金融企业Circle，通过SPAC合并正式登陆纽交所，股票代码CRCL，成为名副其实的“美股稳定币第一股”，从上市首日的资本热捧到后续的震荡回调，这一标的的行情走势，不仅折射出传统资本市场对加密赛道的复杂态度,也折射出稳定币行业在增长与合规之间的摇摆。
从行情脉络来看，美股稳定币第一股的走势完全配得上“大起大落、震荡分化”的描述，上市预热阶段，市场就因“首个纯正稳定币概念标的”的稀缺性热炒，挂牌首日Circle股价一度拉升超23%，市值最高触及80亿美元，较合并估值给出近三成溢价，足以见得资本对赛道的期待，但热度退潮后，股价很快掉头向下，不到一周就跌破发行价，整个二季度到三季度，始终跟随加密市场行情和监管消息宽幅震荡，截至2024年三季度末，股价较上市首日高点回调超30%，整体呈现“高开低走、区间震荡”的格局。
支撑行情的核心逻辑，来自稳定币赛道本身的红利，作为加密资产市场的基础设施，全球稳定币流通总规模已经突破1500亿美元，不仅是加密交易的核心计价单位，也开始在跨境支付等场景落地，增长空间清晰，而Circle作为行业头部玩家，除了稳定币发行收入，还拓展了机构加密服务、区块链基础设施等业务，盈利模式已经跑通：2024年上半年Circle净利润超过3亿美元，主要来自稳定币储备金投资美债的利息收入，实打实的业绩给行情提供了基本支撑，再加上市场上传统资本想要布局加密赛道，Circle作为唯一合规的美股稳定币标的，天然具备配置稀缺性,这也是上市初期能够被资金爆炒的核心原因。
而压制行情的核心变量，始终是挥之不去的监管阴影，美国对稳定币的监管政策至今没有明确落地，国会的稳定币法案争论多年仍无结果，SEC更是多次将稳定币定性为潜在证券，一旦最终认定USDC属于证券，Circle不仅要承担巨额合规成本，核心业务甚至可能面临限制，2024年Circle股价多次闪崩，几乎都和监管层面的利空消息相关：或是国会提案要求限制私人稳定币发行，或是SEC对加密平台的调查牵连稳定币，监管的不确定性，让资本不敢长期重仓持有，除此之外，行业竞争的加剧也拖累了行情预期：USDT牢牢占据近70%的市场份额，USDC在2023年硅谷银行事件脱锚后市场份额不升反降，现在又面临PayPal推出的PYUSD等新玩家的竞争，未来增长压力不小,进一步压制了行情估值。
整体来看，美股稳定币第一股的震荡行情，本质是传统资本拥抱加密赛道过程中的矛盾体现：一面是对稳定币作为下一代支付基础设施的长期看好，愿意为赛道红利买单；另一面又对监管黑天鹅高度警惕，一有风吹草动就选择离场，未来这一标的的行情走向，核心还是要看两个关键变量：一是美国能否出台清晰的稳定币监管规则，给行业明确的合规身份；二是加密市场的牛熊周期能否延续向上，如果两个变量都向利好方向发展，稳定币第一股不排除走出修复性行情；若监管大幅收紧叠加市场转冷,震荡下行的压力依然会持续。